Förvaltarintervju – Janus Henderson Global Technology

I intervjun med förvaltarna Alison Porter, Graeme Clark och Richard Clode får du deras syn på marknadsläget, AI:s påverkan inom olika delar av tekniksektorn, fondens exponering och hur de resonerar kring värderingar i det nuvarande marknadsläget.

Hur har 2025 och inledningen av 2026 påverkat investerare i globala teknikaktier? 

Vilka utvecklingstrender – särskilt inom AI, halvledare och Big Tech – har haft störst inverkan, och hur har ni anpassat portföljen? 

– De senaste 12–18 månaderna har verkligen visat både styrkan i den AI-drivna cykeln och hur känsliga teknikmarknaderna är för skiftande makroförutsättningar. 

Under 2025 upplevde investerare flera omgångar av volatilitet, drivna av svängningar i sentimentet kring AI-investeringar, geopolitik och den enorma mängd kapital som krävs för att finansiera nästa fas av innovation. Trots det var den underliggande bilden konstruktiv – artificiell intelligens etablerade sig som en nyckelmotor för ekonomisk tillväxt och vinstmomentum i hela sektorn. 

Under 2026 har marknadsdynamiken blivit mer nyanserad. Teknikaktier försvagades under det första kvartalet i spåren av stigande geopolitisk risk och osäkerhet kring ränteläget, men under ytan dolde det en hög grad av spridning. Utvecklingen har letts av halvledare och bredare AI-infrastruktur, understödd av fortsatta uppjusteringar av hyperscaler-investeringar, medan mjukvara och mer konsumentnära segment har varit under press. 

Två saker sticker ut. För det första fortsätter AI-utvecklingen att öka efterfrågeintensiteten genom hela teknikstacken – särskilt i takt med att marknaden rör sig mot mer avancerade användningsområden som kräver större beräkningskapacitet, minne och uppkoppling. För det andra har beteendet hos hyperscalers stärkt förtroendet för cykelns hållbarhet, med bibehållna investeringsnivåer och starka efterfrågesignaler – trots ökad granskning av avkastningen. 

Ur ett portföljperspektiv har den här miljön skapat möjligheter för en aktiv ompositionering. Vi har ökat exponeringen mot områden där vinstsynligheten och den strukturella efterfrågan är som starkast, framför allt inom halvledare och AI-infrastruktur. Det återspeglas i en halvledarexponering på 41,6 % och en generell övervikt mot infrastruktur inom vårt AI-ramverk. Senast har det inneburit att vi trimmat en del av de mest ansträngda segmenten ur ett tekniskt perspektiv – minneschips – och istället adderat till de relativt sett eftersläntrande halvledarutrustningsbolagen, som Applied Materials och Tokyo Electron, som också bör gynnas av samma efterfrågan på minneschips. 

Vi har minskat i delar av marknaden där disruptionsrisken har ökat, framför allt inom segment av applikationsmjukvara. Vi har trimmat exponeringen sedan andra kvartalet 2025 och fortsatt under inledningen av 2026 – fondens vikt ligger nu på 6,2 %, en aktiv undervikt på cirka 8 procentenheter. 

Hur har fonden navigerat den senaste periodens högre volatilitet och spridning inom tekniksektorn? 

Finns det specifika delsektorer – t.ex. AI-infrastruktur, mjukvara eller hårdvara – där aktiv förvaltning har varit särskilt viktig? 

– Spridningen inom sektorn har varit minst lika viktig som den övergripande volatiliteten. 

De senaste avkastningstrenderna har gått isär markant. Infrastrukturledda områden som halvledare och nätverkskomponenter har fortsatt att gynnas av stark AI-efterfrågan, medan mjukvaru- och internetbolag har mött ett tuffare klimat. 

Aktiv positionering har varit särskilt relevant inom tre områden: 

• AI-infrastruktur: Fortsatt efterfrågan på beräkningskraft, minne och avancerad tillverkning har drivit stark avkastning i halvledarrelaterade innehav. Det här förblir ett kärnområde för oss, vilket avspeglas i fondens 41,6-procentiga allokering till halvledare. 
• Uppkoppling och möjliggörande teknik: I takt med att AI-arbetsbelastningar skalas upp och datacenterarkitekturer blir mer distribuerade, har nätverk och relaterad infrastruktur blivit allt viktigare tillväxtdrivare. Nya positioner som Astera Labs och Macom speglar den möjlighetsbilden, tillsammans med en bredare exponering mot optiska lösningar och uppkopplingsteman. 
• Mjukvara: Här har vi sett den största divergensen, där AI-nativa konkurrenter börjat omforma delar av landskapet. Vi har varit selektiva och fokuserat på bolag med starkare konkurrenspositionering och tydligare vägar till värdeskapande – vilket resulterat i en strukturellt lägre exponering (6,2 %). 

På senare tid har vi fortsatt att finjustera positioneringen genom bolagsspecifika förändringar. Det inkluderar nya positioner kopplade till AI-infrastruktur och angränsande beneficienter – som Keysight (testning och validering), NextPower (kraft- och energiinfrastruktur) samt AMD och Corning (beräkningskraft och optisk uppkoppling) – samtidigt som vi lämnat ett antal mjukvaru- och fintechbolag där risk/reward var mindre attraktiv eller där disruptionsrisken ökat. 

Vilka strukturella tekniktrender erbjuder enligt er de mest övertygande långsiktiga möjligheterna idag? 

Hur avspeglas teman som artificiell intelligens, digital infrastruktur och plattformsekosystem i er nuvarande positionering? 

– Artificiell intelligens är fortfarande den avgörande strukturella drivkraften, men vi tänker i allt högre grad på det som en teknikvåg som spänner över hela ekosystemet – snarare än en samling separata teman. 

Historiskt har teknikinvesteringar ofta ramats in genom teman som fintech, internettransformation eller nästa generations infrastruktur. De är fortfarande relevanta, men AI har förändrat hur vi tänker kring exponering. Vi fokuserar nu mindre på enskilda teman och mer på var vi befinner oss inom AI-stackens olika lager, med insikten att den här vågen skär genom varje del av tekniklandskapet. 

Vi ser tre nyckellager: 

Lager 1: Halvledare och fysisk infrastruktur (59 % portföljexponering) 

Det här inkluderar halvledare, tillverkning och den bredare infrastruktur som krävs för att stödja AI. Efterfrågan drivs fortsatt av skalan och komplexiteten i AI-arbetsbelastningar, där beräkningskraft, uppkoppling och energi utgör ryggraden i den pågående investeringscykeln. Det är det område där vi har starkast övertygelse idag och det representerar en betydande del av portföljen. 

Lager 2: Plattformar och enheter (27 % portföljexponering) 

Det här lagret kretsar kring hyperscalers och plattformsbolag som sitter mellan infrastruktur och slutanvändare. De här bolagen både konsumerar och monetiserar AI, och ger tillgång till beräkningskraft och modeller på skalbar basis. De är avgörande för utrullningen av AI i den globala ekonomin och förblir en kärndel av möjlighetsbilden. 

Lager 3: Applikationer och disruptiva användningsområden (14 % portföljexponering) 

Det är här AI tillämpas på specifika branscher och slutmarknader – det driver produktivitet och möjliggör nya affärsmodeller. Det här lagret befinner sig i ett tidigare utvecklingsskede, men det är här vi förväntar oss den mest synliga effekten i den verkliga världen över tid, i takt med att bolag använder AI för att omvandla befintliga processer och skapa nya tillväxtkällor. 

I praktiken ger det här ramverket oss möjlighet att tänka tydligare kring var värde skapas i cykelns olika faser. Just nu ligger den starkaste vinstsynligheten inom infrastrukturlagret, vilket är anledningen till att portföljen är tyngre viktad dit. Men i takt med att cykeln utvecklas och tydligare ledare framträder inom applikationer, förväntar vi oss att kapital gradvis förskjuts mot den delen av stacken. 

Kärnbudskapet är att AI inte är ett enskilt tema utan en genomgripande kraft i hela ekonomin. Vår positionering handlar därför om att identifiera de bolag som leder anammandet inom varje lager – snarare än att allokera till fördefinierade sektorer eller etiketter. 

Värderingarna i delar av tekniksektorn är fortfarande höga – hur arbetar ni med värderingsdisciplin idag? 

Var ser ni för närvarande den bästa balansen mellan tillväxtpotential och värdering i olika delsektorer? 

– Värderingsdisciplin förblir centralt, men utgångsläget idag är att möjlighetsbilden ser mer attraktiv ut än på länge. 

Över hela sektorn har värderingarna komprimerats påtagligt under de senaste sex till nio månaderna, trots fortsatt vinsttillväxt. Teknik handlas för närvarande till en premie om cirka 24 % mot den bredare marknaden – väl under det typiska spannet på 30–35 % – vilket vi ser som en ovanligt gynnsam bakgrund. 

På bolagsnivå är det ännu tydligare. Flera av de största och viktigaste bolagen i AI-ekosystemet handlas nu på mer måttliga multiplar – i vissa fall i linje med eller under den bredare marknaden – trots att de levererar starkare tillväxtprofiler. Det står i kontrast till tidigare cykler och illustrerar hur omfattande den senaste sentimentomställningen har varit. 

Ännu viktigare är den växande värderingsklyftan inom sektorn. Delar av marknaden som utvecklats starkt på kort sikt handlas på högre multiplar, medan andra delar av AI-ekosystemet – särskilt inom beräkningskraft och infrastruktur – har omvärderats nedåt trots förbättrade fundamenta. Det skapar möjligheter där långsiktig tillväxt, enligt vår bedömning, inte fullt ut återspeglas i nuvarande värderingar. 

På portföljnivå förstärker det vårt fokus på områden med den starkaste kombinationen av vinstsynlighet och strukturell tillväxt. Det pekar fortsatt mot AI-infrastruktur, inklusive halvledare och relaterade delar av leveranskedjan, där efterfrågan är robust och värderingsstödet har förbättrats. 

Vi är mer selektiva i områden där det råder större osäkerhet kring prissättningskraft och långsiktig differentiering. Inom delar av mjukvara och applikationer accelererar AI disruptionen, och värderingen behöver spegla potentialen för mer ojämna utfall. 

Sammantaget anser vi att kombinationen av stark strukturell tillväxt, allt tydligare bevis på monetisering och mer attraktiva värderingar skapar en gynnsam risk/reward-profil. Fokus förblir att identifiera bolag där vinstens uthållighet är underskattad – snarare än områden där värderingen bygger på mer optimistiska antaganden. 

Vilka är de största möjligheterna och riskerna för investerare i global teknik de kommande 12–24 månaderna? 

Hur är fonden positionerad för att dra nytta av fortsatt AI-adoption och samtidigt hantera eventuella nedgångar eller värderingsomställningar? 

– Den viktigaste möjligheten är den fortsatta utvecklingen och uppskalningen av artificiell intelligens – särskilt i takt med att cykeln rör sig bortom den initiala infrastrukturuppbyggnaden mot bredare monetisering och verklig utrullning. 

Ur ett tekniskt perspektiv innebär övergången till mer avancerade AI-modeller, inklusive agentbaserade system, att intensiteten och varaktigheten i arbetsbelastningarna ökar väsentligt. Det har betydande implikationer för beräkningskraft, nätverk, minne och energi, och förstärker hållbarheten i investeringarna genom hela infrastrukturlagret. 

Samtidigt ser vi nu allt tydligare bevis kring monetisering. Utvecklingen av en tokenbaserad prismodell och den starka intäktstillväxten hos ledande AI-plattformar tyder på att AI:s ekonomi börjar bli mer etablerad. Det är ett viktigt skifte, eftersom det stöder hållbarheten i den bredare investeringscykeln och ger oss större förtroende för den långsiktiga avkastningen. 

En ytterligare möjlighet ligger i bredden av disruptionen. I takt med att AI-adoptionen ökar förväntas påverkan sträcka sig långt bortom tekniksektorn och driva produktivitetsvinster och omforma branscher i den bredare ekonomin. Att identifiera vilka bolag som möjliggör den disruptionen – kontra de som riskerar att trängas undan av den – blir en nyckelfaktor för investeringsutfallet. 

Den främsta risken kvarstår kring hållbarheten i AI-investeringarna. Även om bevisen kring monetisering har förbättrats är investeringsvolymerna fortfarande mycket stora, och cykelns långsiktiga bärkraft beror i slutändan på att slutanvändarna genererar tillräcklig avkastning från sin AI-användning. Det förblir den centrala frågan för sektorn och är nära kopplad till hur den här cykeln står sig jämfört med tidigare perioder av infrastrukturuppbyggnad. 

Det finns också en påtaglig risk för disruption, särskilt inom mjukvara och applikationer. Många affärsmodeller omvärderas i takt med att AI ökar konkurrensintensiteten och gör det möjligt för nya aktörer att erbjuda liknande funktionalitet till lägre kostnad. Det har redan bidragit till betydande spridning inom sektorn och kommer sannolikt att vara ett definierande drag under de kommande åren. 

Vad gäller positionering förblir fonden fokuserad på bolag som driver AI-utbyggnaden, med en betydande allokering till halvledare och bredare infrastruktur – inklusive 59 % exponering mot Lager 1 och en övergripande halvledarvikt på 41,6 %. Samtidigt har mjukvaruexponeringen minskats till 6,2 % och koncentrerats till områden som datainfrastruktur och cybersäkerhet, där vi ser mer motståndskraftiga tillväxtdrivare. 

Vi fortsätter att utnyttja volatilitet för att justera exponeringar, med fokus på fundamenta, värderingsdisciplin och att identifiera de bolag som är bäst positionerade för att dra nytta av nästa fas i AI-adoptionen – samtidigt som vi undviker områden där disruptionsrisken stiger eller där avkastningsprofilen är mer osäker.